中报表现非常优异,2018年高增长目标彰显龙头雄

2019-05-18 16:52栏目:www.loo555.com
TAG:

公司发布中报,营收和净利润增长超50%

杰克股份发布年报,披露2018年经营目标为归母净利润达4.6亿元,与此同时拟每10股转增4.8股。公司2017年营业收入为27.87亿元,同比 50.05%,净利润为3.24亿元,同比 47.02%,扣非净利润为3.10亿元,同比 48.29%,EPS为1.6元,同比 12.68%,ROE为16.84%,经营性净现金流为6.25亿元,大幅增长123.21%。公司毛利率为30.73%,净利率为11.62%,同时,公司还公布了2018年的经营目标:公司力争实现营业收入38.30 亿元人民币,同比增长37.44%;净利润4.60 亿元人民币,同比增长41.95%。

事件:公司公布2018年中报,2018年上半年实现营收23.6亿,同比增长30.83%,归母净利润8.56亿,同比增长31.87%。单二季度实现营收8.71亿,同比增长30.30%,归母净利润3.47亿,同比增长31.22%。我们在业绩前瞻中预测公司2018年上半年收入和归母净利润分别增长30%和31%,公司业绩符合预期。

    杰克股份发布中报,公司2018H1营业收入为20.51亿元,同比 48.38%,净利润为2.2亿元,同比 57.34%,扣非净利润为2.08亿元,同比 55.59%,EPS为0.72元,同比 50%,ROE为9.97%,同比提高2.15个百分点。经营性净现金流为0.87亿元,同比降74.27%,主要系本期支持供应商资本开支。公司毛利率为27.43%,净利率为10.73%,同比分别变动-2.25、0.62个百分点。

    拆分业务及地区来看,工缝机为绝对增长主力,裁床增速明显好于上半年、拓卡奔马贡献公司超1/3利润;公司国内市场增速接近70%:1)工业缝纫机业务收入23.40亿元,占比为83.96%,同比 56.77%,毛利率为27.72%,略降0.67个百分点;2)裁床及铺布机业务收入4.44亿元,占比为16.04%,毛利率为46.41%,同比 22.24%,明显高于半年度的10%增速;拓卡奔马归母净利润达到了1.16亿元,净利率高达26.13%;3)国内市场收入为12.12亿元,国外市场收入为15.73亿元,分别占比43.49%、56.44%,同比增速分别为67.40%、39.93%,毛利率分别为33.59%、26.07%,同比分别变动0.49、-0.78个百分点。从收入表现来看,国内市场增速明显高于国外市场,符合我们之前的判断:本来工缝机复苏主要是行业连续此前两年的连续负增长、服装行业长达5年去库存进而工业增加值复苏的叠加效应。

    投资评级和估值:基于公司上半年的业绩情况,小幅上调2018-2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为0.92元、1.16元、1.44元(前次2018-2020年EPS为0.88元、1.11元、1.38元),同比增长29%、26%、25%,当前股价对应2018-2020年PE分别为21x、17x、14x,维持增持评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕,公司打造“喜庆 ”新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3、产品结构持续升级,核心产品国缘放量,性价比高。4、江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费升级,公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间。5、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。

    工缝机收入同比增速近5成,裁床维持较快增速、毛利率持续提升,智能缝制业务大幅增长:

    杰克无论是收入增速还是利润增速都远高于行业表现,市占率迅速提升:根据中国缝制机械协会统计,2017 年1-12 月,行业规上企业主营业务收入320.9 亿元,同比增长21.47%;实现利润总额20.4 亿元,同比增长29.09%;毛利率为16.78%,同比增长5.22%;主营业务收入利润率6.35%,同比增长6.27%。杰克股份在各项指标上均大幅由于行业平均水平,收入增速高28.58个百分点,利润增速高17.63个百分点,毛利率高13.93个百分点,净利率高5.28个百分点。公司在国内工缝机市场的市占率2017年为31.47%(以销量计算),相较于2016年大幅上升了个7.21个百分点。

    产品结构持续上移,18H1特A 类同增50.95%,占比提升6.56%。18H1特A 类产品营收11.59亿,同比增长50.95%,占比49.37%,提升6.56个百分点,特A类产品营收8.12亿,同比增长24.22%,占比34.58%,下降1.86个百分点。出厂价100元以上产品占比83.95%,同比提升4.7个百分点,产品结构持续上移和优化。单二季度特A 类产品营收4.53亿,同比增长30.34%,占比52.23%,同比微降0.27个百分点,特A类产品营收2.81亿,同比增长28.34%,占比32.42%,同比微降0.68个百分点。由于二季度是白酒尤其是高价位白酒的销售淡季,特A 产品营收增速自然回落。

    拆分业务来看:1)上半年工业缝纫机业务收入17.78亿元,占比为86.67%,同比 49.95%,毛利率为24.76%,同比降2.83个百分点;2)裁床及铺布机业务收入2.40亿元,占比为11.7%,同比 22.32%,毛利率为44.54%,同比升2.24个百分点;3)本期新增智能缝制业务分类,这部分业务指的是迈卡,H1收入为3226万元,毛利率高达47.26%。

    净利率维持平稳,期间费用率略降,汇兑损失导致财务费用率同比提升1.34个百分点:公司毛利率、净利率为30.73%、11.62%,同比分别小幅下滑0.6、0.27个百分点,在去年上游原材料成本大幅提升的背景下仅略有调整,得益于公司完善的供应商体系支持及成本控制能力。公司销售费用率及管理费用率及财务费用率分别为5.80%、11.01%、0.50%,同比分别下降-0.55、-0.92个百分点。而财务费用率为0.5%,同比提升1.34个百分点,这是因为公司本年度汇兑损失1945.76万元,而2016年汇兑收益为1749.90万元,对本年度业绩造成较大拖累。

    省内外一体化运作,省外增速快于省内。分区域看,18H1省内营收22.25亿,同比增长30.62%,占比94.73%,下降0.2个百分点,省外营收1.24亿,同比增长36.11%,占比5.27%,省外增速高于省内增速。18H1省内前三大市场淮安、南京、盐城分别实现营收5.53亿、5.26亿、3.07亿,同比增长30%、62%、24%,营收占比分别为23.52%、22.41%、13.09%,淮安和盐城营收占比分别下降0.21和0.68个百分点,南京营收占比提升4.26个百分点。

    国内外市场占比持平,国内市场同比增长超7成:

    2018年经营目标为归母净利润达4.6亿元--环保及规模效应促使行业集中度快速提升,与此同时公司新兴业务增长迅猛:1)公司2015-2016年行业低点韬光养晦,大力铺设销售渠道、布局两大生产基地,目前在全球经销网点已达到5000个、产品放量速度极快,规模效应令公司可维持较低的拿货成本。2017年下半年以来台州当地政府严厉执行环保整治、对不规范厂商造成较大冲击,旋梭、台板机架等工缝机零配件供应非常紧张,上游的紧缺促使行业优胜劣汰进程的加速。2)新兴业务仍处在高速成长阶段。根据协会统计的行业百家工缝机企业数据,第一,电脑平缝机逐步取代非自动平缝机,累计产量186 万台,同比增长65.35%;第二,自动模板机需求放量,年产量突破3 万台,平均增幅接近60%;各类智能缝制单元设备系列化、组合化、批量化发展迅速,产量增速超过40%,引领行业智能转型步伐。

    18H1营收增长主要由省内贡献,主要是受益于江苏省内消费升级与省内的持续精耕,此外,南京市场增长亮眼。

    拆分地区来看,国内市场收入为10.48亿元,国外市场收入为10.02亿元,分别占比51%、49%,基本持平,同比增速分别为71.98%、29.71%,毛利率分别为26.51%、28.40%,同比分别变动0.63、-4.28个百分点。从收入表现来看,国内市场增速明显高于国外市场。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.62、5.79、6.82亿元,EPS分别为2.24元、2.80元和3.30元,PE分别为23.22X、18.52X、15.73X,维持“买入”评级。

    18Q2省内营收8.08亿,同比增长29.34%,占比93.29%,下降1.2个百分点,省外营收0.58亿,同比增长60%,占比6.71%,二季度省外加速增长。18Q2省内前三大市场淮安、南京、盐城分别实现营收1.98亿、2.09亿、0.71亿,同比增长81%、60%、21%,营收占比分别为22.83%、24.09%、8.22%,盐城营收占比下降0.69个百分点,南京、淮安营收占比分别提升4.36、6.27个百分点。

    公司收入和利润增速远高于行业表现,市占率大幅提升:根据中报披露,2018年1-6月,协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入107.60亿元,同比增长22.44%,累计销售缝制机械产品341.50万台,同比增长19.51%。杰克相较于行业整体营收增速高25.94个百分点。本期杰克在百家整机企业中的占有率为18.7%,而去年年中为14.9%,同比大幅提升3.8个百分点。

    风险提示:全球宏观经济复苏不达预期、新产品市场开拓不及预期、人民币汇率。

    截至2018年6月底,省内经销商数量302个,同比增加5个,环比增加4个;省外经销商数量293个,同比增加29个,环比增加18个。

    强调重点:公司毛利率环比改善及净利率提升:公司毛利率为27.43%,净利率为10.73%,同比分别变动-2.25、0.62个百分点。毛利率下降主要是由于海外市场毛利率下降4.28个百分点(国内市场则有所提升),主要源于上半年人民币升值导致外币折算为人民币时的收入端减少。但二季度人民币逐步贬值、该情况有所好转,因而Q2毛利率环比Q1提升0.72个百分点。公司销售费用率及管理费用率及财务费用率分别为4.73%、10.13%、-0.43%,同比分别变动-0.68、0.07、-1.31个百分点,销售费率持续下降主要是由于公司渠道完善、引致费用较少,财务费用大降主要是由于本期实现汇兑收益676万元。

    产品结构上移带来毛利率提升,销售费用率与税率提升影响净利率。18H1白酒毛利率71.91%,同比提升1.33个百分点,毛利率提升主要由于产品结构优化,高价位产品占比提升。18H1净利率36.29%,同比提升0.3个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升和管理费用率下降。18H1销售费用2.95亿,同比提升39.40%,销售费用率12.48%,同比增加0.75个百分点。销售费用上涨主要由于促销费用随销售收入增加及销售渠道建设投入加大所致,其中广告促销宣传费用2.33亿,同比增加43.81%,占销售费用比78.98%。管理费用0.70亿,同比大幅下降15.61%,管理费用率2.96%,同比下降1.64个百分点。管理费用大幅下降的原因主要为商标权摊销于第二季度到期,不再计入管理费用,导致无形资产摊销本期仅发生315.8万,同比下降73.54%。受2017年5月1日白酒消费税改革影响,18H1税率12.44%,同比提升2.4个百分点。

    强调重点:公司积极支持供应商扩产,致使现金流下降,但长期有利于公司发展:现金流本期为0.87亿元,表面上看降低了74%,实际上拆分来看,收入端公司仍是以现金为主,本期销售商品、提供劳务收到的现金为20.17亿元,同比增速为53.76%、快于营收增速,主要原因是在支出端,本期购买商品、接受劳务支出现金为14.74亿元,同比增速为108.60%,也就是说本期公司更多地采用现金而非承兑汇票的方式支付上游供应商。我们认为可能的原因是去年环保风暴之后、供应商面临成本端上升、整体供应量不及需求的情况,且到目前为止已经很难再通过增加人员、增加工时来缓解,所以本期杰克更多地采用现金以支持上游固定资本开支及自动化升级,本质上是为了更加健康的供应链关系及长远发展。

    18Q2毛利率67.88%,同比提升2.76个百分点,毛利率提升可能是由于:吨价提升、税收政策的调整;净利率39.82%,同比提升0.28个百分点,净利率主要受销售费用率与税率提升拖累。18Q2销售费用0.78亿,同比增长53.53%,销售费用率8.99%,同比提升1.35个百分点。管理费用0.23亿元,同比下降33.40%,管理费用率2.67%,同比大幅下降2.56个百分点。税率9.76%,同比提升4.08个百分点,由于17Q3税率已提升到合理水平,17Q4税率大幅提升,故18H2税率已无提升的压力。

    盈利预测:考虑到人民币贬值、公司竞争力不断提升,我们将公司2018-2020年归母净利润由原来的4.62、5.79、6.82亿元向上调整至4.82、5.92、7.05亿元,EPS分别为1.58、1.94、2.31元,PE分别为21.1X、17.1X、14.4X,维持“买入”评级!

    经营活动现金流净额同比下降,预收款变化不大。18H1经营活动现金流净额3.95亿,同比下降15%,主因支付的各项税费同比增加51%。其中销售商品及提供劳务收到的现金21.44亿,同比增加20.43%,现金流增速低于收入增速,主要原因为本年实现的收入款项在上年末已预收较多(即上半年确认了预收款为收入,不产生现金流入)。2018H1报告期末预收账款2.37亿,环比下降800万,主因二季度是销售淡季,预收款自然下降。

    风险提示:全球宏观经济复苏不达预期、新产品市场开拓不及预期、人民币汇率升值。

    18Q2经营活动现金流量净额2.46亿,同比下降9.6%,主因支付的各项税费同比增加38%。其中销售商品及提供劳务收到的现金9.70亿,同比增加13.32%,现金流增速慢于收入增速。

    股价表现的催化剂:业绩超预期

    核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求。

版权声明:本文由乐百家手机版官网首页发布于www.loo555.com,转载请注明出处:中报表现非常优异,2018年高增长目标彰显龙头雄